Ποια είναι η Blue Owl και γιατί «ξυπνάει» τον φόβο για φούσκα ιδιωτικών πιστώσεων
Ο κλάδος των ιδιωτικών πιστώσεων αντιμετωπίζει μια νέα δοκιμασία, μετά την απόφαση της αμερικανικής χρηματοπιστωτικής εταιρείας Blue Owl Capital να περιορίσει μόνιμα τις αναλήψεις από ένα από τα επενδυτικά κεφάλαια που εστιάζουν στον λιανικό τομέα.
Οι μετοχές της Blue Owl Capital έπεσαν σχεδόν 6% την Πέμπτη, μετά την πώληση από τον διαχειριστή ιδιωτικών αγορών και εναλλακτικών περιουσιακών στοιχείων δανειακών περιουσιακών στοιχείων αξίας 1,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων που κατείχε σε τρία από τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαιά του.
Το μεγαλύτερο μέρος της πώλησης προήλθε από ένα ημι-ρευστό ιδιωτικό πιστωτικό αμοιβαίο κεφάλαιο που διατίθεται σε ιδιώτες επενδυτές στις ΗΠΑ, το Blue Owl Capital Corporation II, το οποίο θα σταματήσει να προσφέρει τριμηνιαίες επιλογές εξαγοράς στους επενδυτές, αναζωπυρώνοντας τη συζήτηση σχετικά με το αν η πίεση αρχίζει να επανεμφανίζεται σε έναν από τους ταχύτερα αναπτυσσόμενους τομείς της Wall Street.
«Αυτό είναι ένα προειδοποιητικό σημάδι», δήλωσε ο Dan Rasmussen, ιδρυτής και σύμβουλος της Verdad Capital, στο CNBC. «Η φούσκα των ιδιωτικών αγορών αρχίζει επιτέλους να σκάει».
Το ευρύτερο πρόβλημα είναι ότι τα χρόνια των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων και των μικρών διαφορών απόδοσης ενθάρρυναν τους δανειστές να αναλάβουν μεγαλύτερους κινδύνους, χρηματοδοτώντας μικρότερες, πιο μοχλευμένες εταιρείες με αποδόσεις που φαίνονταν ελκυστικές σε σύγκριση με τις δημόσιες αγορές, σύμφωνα με παρατηρητές της αγοράς.
«Τα χρόνια των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων και των εξαιρετικά χαμηλών διαφορών απόδοσης, καθώς και οι ελάχιστες χρεοκοπίες, οδήγησαν τους επενδυτές να αναλάβουν όλο και μεγαλύτερους κινδύνους στον τομέα των πιστώσεων», δήλωσε ο Rasmussen.
«Αυτό είναι ένα κλασικό παράδειγμα «αποδόσεων-παγίδας», υψηλών αποδόσεων που δεν μεταφράζονται σε υψηλά κέρδη, επειδή οι δανειολήπτες ήταν υπερβολικά επικίνδυνοι».
Οι ιδιωτικές πιστώσεις, που είναι γενικά άμεσες δανειοδοτήσεις από μη τραπεζικούς δανειστές προς εταιρείες, έχουν εκτοξευθεί σε μια αγορά περίπου 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων παγκοσμίως.
Οι εισηγμένες στο χρηματιστήριο εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων (BDC), οι οποίες είναι επενδυτικά μέσα που χορηγούν δάνεια σε μικρές και μεσαίες ιδιωτικές εταιρείες και αποτελούν σημαντικό μέρος της ιδιωτικής αγοράς πιστώσεων, χρηματοδοτούνται όλο και περισσότερο από ιδιώτες επενδυτές και όχι από ιδρύματα, σύμφωνα με τη Fuqua School of Business του Πανεπιστημίου Duke.
Η έρευνα της Fuqua, η οποία δημοσιεύθηκε τον περασμένο Σεπτέμβριο, έδειξε ότι η ιδιοκτησία των μετοχών των BDC από θεσμικούς επενδυτές έχει μειωθεί σταθερά με την πάροδο του χρόνου, φθάνοντας σε μέσο όρο στο 25% περίπου έως το 2023.
«Αυτή η τάση δείχνει ότι οι ιδιώτες επενδυτές διαδραματίζουν έναν ολοένα και μεγαλύτερο ρόλο στην παροχή μετοχικού κεφαλαίου στις εισηγμένες στο χρηματιστήριο BDC», επεσήμαναν οι ερευνητές.
Το 2025, τα οκτώ μεγαλύτερα μέλη του δείκτη S&P BDC προσέφεραν μερισματικές αποδόσεις που μπορούν να φτάσουν έως και 16%, με την Blue Owl να ξεπερνά το 11%. Για λόγους σύγκρισης, οι αποδόσεις του δείκτη εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης της S&P Global για 1 έτος, 3 έτη και 5 έτη κυμαίνονται περίπου στο 7,7%, 9% και 4% αντίστοιχα.
«Η πλειονότητα των δανείων σε ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια που τείνουν να κατέχουν οι μεμονωμένοι επενδυτές είναι δάνεια υψηλής απόδοσης. Είναι, από τη φύση τους, κάπως επικίνδυνα», δήλωσε ο Guy LeBas, επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής σταθερού εισοδήματος στην Janney Montgomery Scott.
«Κατά τη διάρκεια του κύκλου, μπορείτε να αναμένετε ορισμένες σημαντικές αθετήσεις υποχρεώσεων σε αυτά τα κεφάλαια», πρόσθεσε.
Αυξανόμενοι κίνδυνοι
Οι ανησυχίες σχετικά με τα ιδιωτικά δάνεια επανήλθαν πρόσφατα, καθώς οι επενδυτές ανησύχησαν ότι τα εργαλεία τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσαν να διαταράξουν τα παραδοσιακά μοντέλα επιχειρηματικού λογισμικού, μια σημαντική ομάδα δανειοληπτών του κλάδου, προσθέτοντας στις υπάρχουσες ανησυχίες για την αύξηση της μόχλευσης, τις ασαφείς αποτιμήσεις και την πιθανότητα ότι η μεμονωμένη πίεση των δανειοληπτών θα μπορούσε να αποκαλύψει βαθύτερες συστημικές αδυναμίες.
Η κατάρρευση της First Brands Group τον περασμένο Σεπτέμβριο έφερε στο προσκήνιο τους κινδύνους στον ιδιωτικό πιστωτικό τομέα, αφού ο κατασκευαστής ανταλλακτικών αυτοκινήτων με υψηλό βαθμό μόχλευσης βρέθηκε σε δυσχερή θέση, υπογραμμίζοντας πόσο επιθετικές δομές χρέους είχαν δημιουργηθεί αθόρυβα κατά τη διάρκεια ετών εύκολης χρηματοδότησης.
Το επεισόδιο ενίσχυσε τους φόβους ότι παρόμοιοι κίνδυνοι θα μπορούσαν να παραμονεύουν σε ολόκληρη την αγορά, ωθώντας τον CEO της JPMorgan, Jamie Dimon, να προειδοποιήσει ότι οι κίνδυνοι των ιδιωτικών πιστώσεων «κρύβονται σε κοινή θέα», προειδοποιώντας ότι «κατσαρίδες» θα εμφανιστούν πιθανώς μόλις επιδεινωθούν οι οικονομικές συνθήκες.
Το θεμελιώδες πρόβλημα των συναλλαγών στην ιδιωτική αγορά είναι οι πολυετείς δεσμεύσεις που δεν συνάδουν με τις τριμηνιαίες εξαγορές, δήλωσε ο Michael Shum, διευθύνων σύμβουλος της Cascade Debt, η οποία αναπτύσσει λογισμικό υποδομής για ιδιωτικούς πιστωτές και δανειστές με βάση περιουσιακά στοιχεία.
«Όταν οι καιροί είναι καλοί, οι ταμειακές ροές καλύπτουν τις κανονικές αιτήσεις εξαγοράς. Όταν οι καιροί είναι κακοί, οι αιτήσεις αυξάνονται και γίνεται ένας αγώνας προς τα κάτω», είπε.
